2026年初，一位投资人与某个具身智能项目创始人会面后，在笔记中写道：“这个领域五年内难以盈利，但此时不投入，五年后必定会感到遗憾。”

截至2026年9月，不到两年时间里，这一判断不断被现实印证。

尤其进入2026年后，具身智能赛道出现了一场罕见的资本热潮与认知分歧。根据IT桔子统计，具身赛道的融资事件从2024年的105起增至2025年的333起，金额从95亿元攀升至406亿元，增幅分别达到217%和326%。到了2026年上半年，融资事件进一步增加到322起，几乎与2025年全年持平，202个披露金额的项目共吸收超过934亿元资金，同比增长350%。

大量热钱涌入，行业被迅速“催熟”，投资人的评估标准被迫不断调整。

一位长期关注该赛道的投资人说：“这个领域最显著的变化，不是资金多少，而是大家评估项目时第一个问题始终在变。”

最初问的是“你的技术有多强”，后来变成“这轮融资的份额有多少”，现在则关注“你的产品发给谁了”。

从“难以看清”到“不容错过”

2025年上半年，人形机器人完成了从“小众领域”到“主流认知”的转变。

这一转折点难以精确到某一天，但一个被多次提及的标志性事件是“春晚”。蛇年春晚中，16台宇树Unitree H1人形机器人参与了创意舞蹈《秧BOT》，这是机器人首次在大众面前完成转手卷、抛接手卷等动作。

节目播出后，反响超出预期，甚至传播到海外。美国“科技时报网”评价称，节目最吸引人的时刻之一是机器人展示了操控手绢的能力。通过精准的机械臂动作，机器人使手绢在空中旋转、飞舞，形成令人目眩的视觉奇观，象征着传统与现代的融合。新加坡《联合早报》指出，在中国春节联欢晚会上，中国企业制造的16个机器人通过AI强化学习，首次登上舞台表演秧歌。

随后，宇树科技在招股书中也强调了“春晚”的推动作用。原文提到：“2025年，公司境内收入占比大幅提升至56.35%，主要原因是得益于2025年年初春晚演出，公司在全国范围内的品牌知名度和关注度持续提升。”

2月尚未结束，零次方机器人、中科慧灵、松延动力、众擎机器人相继获得融资；3月，自变量机器人、千觉机器人、梅卡曼德、智平方、逐际动力、阿米奥机器人等十余家机器人相关企业陆续宣布融资消息。此后几个月，融资名单不断拉长，金额持续增大，截至年中已批量涌现一批百亿估值企业。

除了春晚，也有人从其他角度关注到机器人。投资人YuBo在2025年4月前往北京亦庄半马现场，那里有20支机器人队伍与人类选手同场竞技。据他回忆，现场结果并不理想，有的机器人一开始就“罢工”，有的中途“停滞”，还有的“摔得支离破碎”，冠军天工完赛时间为2小时40分，而人类冠军仅用了1小时出头。

“但正是那些‘失败’的瞬间，让我觉得这件事有前景。”YuBo说，“如果机器人跑得比人还快，我会怀疑是遥控操作。但那些笨拙、跌跌撞撞的表现，反而证明了这是真实的、早期的技术。早期意味着什么？意味着还有巨大提升空间，意味着现在入场还不晚。”

一个月后，大洋彼岸的Figure AI首席执行官布雷特·阿德科克通过社交媒体宣布，新一代人形机器人Figure 03问世。在随后发布的演示视频中，Figure 03完成了端茶送水、整理房间、洗盘子等长序列家务任务，动作表现被评价为“流畅”。其手部灵活性已能完成分别拿起番茄、鸡蛋和扑克牌等动作。

一内一外，两者叠加，人形机器人的狂欢进入高潮。

2026年以来，资本的行动逻辑从“判断”转向“配置”。云启资本管理合伙人陈昱认为：“因为现在赛道高度集中，与10年前不同。10年前还有O2O、在线教育等其他方向；现在基本只有AI相关标的，没有其他，资金量却比10年前更多。一级市场本质上是资产管理。募了这么多钱，必须在指定时间投出去；没有其他赛道可选。现在大家高度集中在AI、机器人、商业航天这些方向，无非是在这些赛道中如何分配。如果没有新产业出现、吸引资金，这种状态就会持续，一级市场尤其如此。二级市场走势取决于宏观流动性，而一级市场能否回暖，关键看是否有新赛道可投。”

也有人指出，这轮融资热潮的本质是资本的FOMO（错失恐惧症）情绪在驱动。

随着大模型技术突破，具身智能被市场视为“AI的终极形态”。投资人害怕错过下一个“特斯拉”或“OpenAI”，于是蜂拥进入这个赛道。但问题在于，这种恐慌性投资正在制造巨大的估值泡沫。

容亿投资创始合伙人黄金平的感受较为明显。他说：“赛道中的一些热门方向已出现明显泡沫，从投资视角看这并非好事。资本本质是资产配置，如果大量资金扎堆涌入赛道，企业会拿着投资人的钱进行无序内卷，过度竞争最终会伤害整个行业发展。同时，一旦企业获得超额融资后，资本的回报预期也会迅速转化为业务增长压力，迫使企业不得不追求短期见效的路径，而非扎实打磨技术与产品。”

进入狂热期后，甚至有些投资人明知某些项目可能无法成功，但仍继续跟投。

陈昱说：“热门赛道中，资本容易产生从众和抱团现象，这在过去很多周期中都发生过，比如共享经济和储能。基金本身有既定的投资周期和配置要求。当可投赛道高度集中时，资金自然会进一步向少数热门方向聚集。有些人会主动推高估值：估值定得很高，一看后面都是知名机构参与，又投入了大量资金，大家会更容易将其视为头部明星项目，从而进一步形成跟投和抱团效应。一个行业如果看得清楚，估值就会理性；估值理性的话，这些估值都不能看了。”

投大脑、投本体、投产业，各说各话

一些微妙变化也始于2026年初，投资人不再满足于“具身智能”这个笼统标签，开始追问价值到底沉淀在哪里。

分歧首先出现在“大脑”和“本体”之间。

一派投资人坚信，具身智能的终局是“操作系统级公司”，核心壁垒在于模型、数据和算法闭环。星海图创始人高继扬指出：“具身智能在脑不在形”——没有大脑驱动的形体，就是一堆废铁。大脑的价值，体现在机器人完成工作后真正产出的那部分价值中。因此，商业模式的落脚点要从“卖一台机器”，转移到“卖这台机器干的活”。

另一派投资人则坚持，硬件本体和工程化能力才是终端交付的“最后一厘米”，只有做好这一步才能进入真实场景。

同一个赛道，两套思路并行运行。

2026年前9个月的融资分布侧面印证了这种分层。融资总额在增长，但资金流向在变化。整机企业吸金占比下降，核心零部件与数据基础设施的投融资活跃度上升，关节模组、力传感器、触觉感知等“卖水人”成为新的资本宠儿。灵巧手行业更是走出了独立定价。

“抢份额的难度，堪比抢周杰伦的票。”这是国内某头部传感器公司投资部经理Stephen的原话。

他所在公司看中了国内某灵巧手头部企业，并计划在上半年参与其C轮融资。这家公司的特别之处在于它占据了机器人触觉领域的特殊地位，并有相关触觉数据基础。

同样看到这家公司优势的还有其他投资机构和产业投资人。据Stephen观察，为了拿到份额，有的投资机构没有进行尽调就直接参与投资。而且该公司的C轮和下一轮启动仅相隔两周，两拨投资人看到的估值相差一倍多，上个月谈的还是30亿估值，两周后再来的就得按80亿投资。

“据说他们两轮间隔这么近，原因是份额不够、很多人投不进去，被迫连续开两轮。”Stephen说。“当所有人看好同一个赛道时，所谓的投资就变成了‘抢筹’，谁能上车谁就能分一杯羹，至于是否有估值泡沫或值不值这个价，反而成为次要的了。”

还有一个分歧是“上市”带来的。宇树科技、梅卡曼德上市后，媒体曝出有20余家企业排队向香港所提交上市申请，名单包括众擎机器人、自变量机器人、逐际动力、智平方等多家企业。另外，千寻智能、帕西尼感知、银河通用、松延动力等已在积极推进股份制改造，为上市做准备。

行业集体冲刺高估值、扎堆筹备上市，显然已有些不理性。

黄金平认为，不理性的原因是，大量资本介入后让企业的动作变形了。资本期望也不相同。有些是产业思维，主打长期陪伴；有些偏财务思维，跟二级市场投资股票一样，涨了就冲进去，目的是赶紧抛掉赚钱。然而有时会事与愿违，泡沫把估值推得很高，企业却没能创造出对应价值。行业局部过热，企业业绩做不出来，估值守不住，竞争激烈导致毛利率下降，没有利润，成长性也堪忧。

同时他指出，业界认为机器人赛道的未来想象空间很大。我们可以做一个推演：假设未来出现二十家机器人公司、瓜分5000亿规模市场，理想状态下是期待大家都能活得很好，但现实大概率不是。可能只有三家特别好，第四到第十名还过得去，剩下的可能活不下去。问题在于，现在这个时间点，谁是前三、谁是前十，很多资本看不清；或者看清了但投不进去。怎么办？那就赌一赌，第十一名到第二十名也投，否则市场声音会干扰你，质疑这家机构为什么连具身赛道都没布局。

分歧的本质不是谁对谁错，而是不同属性的钱，在同一个赛道里找到了不同的游戏规则。

“订单”成为唯一的通行证

上市这件事，从来都是喜忧参半，尤其在宇树科技上市后显得更加明显。

8月19日，宇树科技以150.80元/股的价格在科创板上市，开盘即冲上1100元/股，涨幅629.44%，市值一度达到4449亿元。但出道即巅峰，随后一个多月里宇树科技经历了持续下跌。截至10月8日收盘，宇树科技股价仅剩427.80元/股，若以高点计算跌幅超过61%。

市场对这轮下跌的讨论集中在估值泡沫上，但更根本的问题隐藏在宇树科技的营收结构中——七成收入来自科研采购，工业场景占比不到一成，且复购率并不高。

于是，一个问题开始被反复提及：“你的机器人到底在干什么活？谁在付钱？复购率如何？”

这个问题在2025年很少被认真追问，甚至在2026上半年也是如此。那时的BP上，Demo视频和参数对比是主角。到了2026下半年，多位投资人明确表示，Demo不再加分，“有没有真实客户、有没有复购、单台成本能不能算过账”成为出手的前提。

“硬数据”开始取代“软叙事”。

与此同时，比秋季寒潮先来的是行业降温，“攒局型创业”、“关联交易”、“数采中心停运”等负面消息层出不穷。

一位不愿透露姓名的投资人在播客中指出，“行业内真收入少，循环收入多”。他给出了“循环收入”的三种经典玩法：一是股东买单，产投方投进来，转头让自己的工厂下两千万订单，收入有了，货在仓库里躺着；二是地方单，落地一个基地，政府配一批“示范应用”采购，验收完就封存；三是朋友圈互买，你我都是同一家头部基金的被投，互相下点单，两边收入都好看。

“这不新鲜，AI四小龙当年就这么玩过来的。所以我现在看收入只认两条：非关联第三方占比多少，第二年有没有复购。两条都过的公司，这赛道里数不出十家。”该投资人说。

苏商银行特约研究员武泽伟告诉我们，关联交易虚增收入以及订单不可持续这类乱象，会从多个维度冲击具身智能赛道的资本生态。赛道估值逻辑会出现松动，市场将不再简单依托合同金额评估企业价值，转而更加关注现金流与客户结构。投资人会提升尽调门槛，拉长项目评估周期，整体投资偏好趋于保守。市场对赛道整体信任度下降，优质企业也会面临更高的融资沟通成本。资本资源会向少数商业化验证扎实的主体集中，大量处于早期阶段的企业融资难度加大。行业整体融资环境收紧，会延缓技术迭代与场景落地节奏，拖累整个赛道的产业化推进速度。

展望未来三年，投资人之间的分歧不是在缩小，而是在加深。

一派投资人相信，具身智能会像智能手机一样，最终收敛到少数几个“通用平台”。他们的赌注押在“大脑”和操作系统层面。另一派则认为，机器人会像工程机械一样，按场景分化为不同的品类和赢家——工业场景的赢家未必是家庭场景的赢家，物流场景的壁垒在仓储场景可能一文不值。

一位经历过上一轮硬科技周期起伏的投资人跟我聊起这个话题时，语气很平静：“每一轮热潮到最后，大家发现真正的分水岭只有一个——谁的产品有人在用，并且愿意继续用。其他都是过程中的噪音。”

总结

“具身一天，人间一年”。

过去一年多时间里，具身智能经历了中国硬科技投资史上少有的完整周期切片：共识在几个月内形成，分化在半年内展开，标准在一年内被重置。

投资人的判断从“投概念”迁徙到“投交付”，表面上是估值逻辑的调整，底层是行业从叙事驱动转向工程驱动的必然。

据不完全统计，中国有近300家机器人相关公司，覆盖灵巧手、关节、电机和各类零部件，此外还有很多上市公司也在提供人形机器人解决方案。

Argo Venture Partners管理合伙人熊伟铭（Wayne Shiong）在公开场合指出，“300家太多了。市场可能只能容纳20到30家。剩下的公司会成为大集团的一部分，可能是上市公司的一部分，或者开始转型。”

中国科技新闻学会专家高恒认为，行业洗牌预计将在2026下半年至2027年集中显现。资金和订单将向拥有全栈技术、量产能力和真实商业订单的企业集中，而三类企业最易被淘汰：第一类是单点技术公司，缺乏系统集成能力和产品闭环；第二类是量产能力不足的企业，即便技术领先，也无法规模化供货；第三类是商业模式依赖融资驱动、缺乏收入支撑的企业。洗牌结束后，行业格局将形成以技术全栈、量产验证和订单支撑为核心的头部集中效应。

正如达尔文在《物种起源》中那段经典论述：存活下来的物种，不是最强壮的种群，也不是智力最高的种群，而是那些对变化作出最积极反应的物种。

本文来自微信公众号 “霞光社”（ID：Globalinsights），作者：唐飞，36氪经授权发布。